好牛优配多空博弈下2月利率债震荡寻机

　　步入2月，利率债市场迎来春节假期扰动、资金面博弈与供需格局调整等多重考验。当前，10年期国债收益率处于1.80%至1.90%的震荡区间，超长端品种利差处于历史偏低水平，机构配置与交易行为分化明显。

　　大部分业内人士判断，2月利率债市场整体将呈现“胜率高于赔率、震荡中藏结构性机会”的特征，各机构需兼顾流动性安全与收益弹性，精准把握配置节奏与品种选择。

　　基本面托底通胀压舱显支撑

　　现阶段，宏观经济基本面的弱复苏格局，为2月份利率债市场表现提供了温和支撑。就经济动能层面考虑，2026年“开门红”成色偏弱，内需释放仍存压力，叠加2月进入了数据发布的空窗期，生产强度季节性回落，因此基本面对债市的压制作用较为有限。

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至2月3日收盘，银行间利率债市场收益率小幅波动。举例来看，中债国债收益率曲线3M期限稳定在1.35%附近；2年期收益率下行1BP至1.38%；10年期收益率行至1.82%一线。

　　“当前市场对1月CPI同比的中性预期为回落至0.2%，PPI同比回升至-1.7%，温和的通胀水平将继续为债市营造友好环境，为央行维持流动性宽松提供空间。”一位机构交易员在接受记者采访时称。

　　针对“股市和商品市场会否继续对债市构成扰动”的疑问，财通证券首席经济学家孙彬彬解读说：“从2025年第四季度与2026年开年的表现来看，股债跷跷板效应显著弱化，尤其是1月中下旬以后。因此，即使后续股市延续上涨行情，其对债市的影响可能也十分有限。另一方面，前期有色和贵金属表现较好，主要受宏观叙事推动，部分商品涨幅已严重脱离基本面，情绪回踩叠加衍生品交割月的反转交易，或使得2月商品走势偏弱，而通胀担忧弱化，意味着债市压力也会减轻。”

　　记者在采访中发现，大部分券商判断，2026年2月的基本面将呈现“弱复苏、低通胀”格局，虽基本面下行压力有所缓解，但同样未出现强复苏信号，这将对利率债市场形成温和支撑，各机构无需过度担忧基本面驱动的债市回调。

　　供给端承压资金扰动需警惕

　　需要指出的是，2月份利率债供给，尤其是政府债发行节奏的调整将成为影响市场的核心变量之一——整体供给压力可控，但局部扰动应重点关注。

　　就供给端来看，2月份政府债的净发行压力不小，且缴款压力存在前置情况。以地方债为例，1月20日前后，地方政府开始密集修正2月的地方债发行计划，截止到1月30日披露的计划发行规模为7876亿元，较1月19日的计划量（4229亿元）大幅提升。

　　“参考最新计划，我们预计2月地方债的净发行规模约为6500亿元。”华西证券宏观联席首席分析师肖金川说，“整体来看，2月的政府债净发行量约为1.07万亿元，较1月小幅下降1111亿元。不过，考虑到春节假期对2月工作日的占用，则集中缴款可能对资金面形成扰动，且从最新的发行计划来看，2月政府债发行节奏前置，这意味着缴款压力或主要集中于春节前夕。”

　　具体而言，2月首周（2月2日至6日）政府债的计划发行量为9067亿元，较前一周的4393亿元大幅提升；3日、4日还发行了1M、3M贴现国债各1只（预估规模分别为300亿元、400亿元），即2月首周的实际发行规模可能近万亿元。缴款节奏方面，“我们估算2月首周实际政府债的净缴款规模约为4604亿元。”肖金川说，“此外，2月首周还有3092亿元的政府债将递延至9日缴款，根据已知的计划发行和到期规模计算，春节前两周政府债的缴款规模为6519亿元，叠加节前一周（9日至14日）本身的发行安排，实际锁定的流动性可能会更高。”

　　就需求端来看，眼下机构配置力量呈现出分化态势，银行是开年主要的买入机构——开年贷款需求偏弱，银行资负情况好于预期，叠加委外投资转回自营配置，银行在利率处于高位的情况下有意愿积极配债，为债市提供稳定支撑；与此同时，交易盘对久期策略的信心却稍显不足——基金久期处于2024年下半年以来的低点，其会否于2月增配利率债存在较大不确定性。

　　震荡中掘金结构布局把先机

　　综上，在多空因素交织博弈的大背景下，2月份利率债市场或将依旧处于震荡格局之中，但胜率高于赔率，控制久期、规避局部风险，重点把握结构性机会，灵活调整配置策略仍是相对安全的操作方式。

　　“2月债市胜率高于赔率，个人建议动态看待央行阈值限制，关注久期策略回归，点位上可参照2025年11月中旬的数据，即30年期国债收益率向下可能突破2.15%。”前述交易员向记者表示，“当前10年期国债利率仍处在2025年11月以来的1.80%至1.90%区间内震荡，债市‘多头’发力还需降准、降息等总量刺激政策出现，‘空头’则需风偏再度回暖、信贷通胀数据超预期等场景触发。当前的点位已接近震荡区间偏下沿，可重点关注结构性机会。”

　　国泰海通证券的研究认为，春节假期前，超长债调整压力相对可控，但节后（2月末至3月初）地方债供给扰动或加剧，因此更建议年前保持稳健操作思路，适度规避超长期限品种，将价格布局重心放在中短端；春节后（2月的最后一周），同样建议暂避“长”锋，静待供需矛盾充分释放后的更优配置时点。

　　结构性机会方面，可重点关注以下维度，一是当10年期国债收益率接近1.80%下限点位时，各机构博弈超长端利差压降更有性价比，但需把握节奏、快进快出；二是关注中短期信用债的套息机会，尤其可关注金融债；三是把握收益率曲线上的凸点，如20年期地方债、10年期进出口行金融债、5年期国开债等。事实上，5年期以内的信用利差已压缩至2025年11月的低点，长利率的票息性价比和收益弹性更高，后续可关注久期策略的回归机会，一旦突破关键点位，市场做多势能将进一步释放。

　　风险防范方面，业内专家提醒，海外需关注短期通胀风险超预期、美股AI业绩超预期催化风险情绪上移、贸易和地缘摩擦等扰动，国内需警惕1月信贷和通胀数据、权益市场风险偏好再度回升等因素对债市的冲击。

　　总而言之，2月份利率债市场震荡格局难改，基本面弱复苏、通胀温和、央行呵护流动性的背景将为市场提供支撑，而政府债供给回升、机构行为分化则会带来局部扰动。投资者可遵循“久期可控、结构掘金”的思路，兼顾中短端稳健配置与超长端结构性机会，密切跟踪资金面、供给端及宏观数据变化，灵活调整策略，在震荡中把握合理收益。

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